今天我分享的題目是《關(guān)鍵在供給側(cè)》。今天上午多位領(lǐng)導(dǎo)和專家都提到，“十四五”及相關(guān)規(guī)劃中早已明確“關(guān)鍵在供給側(cè)”。雖然當(dāng)前供給側(cè)改革的提法有所減少，但對(duì)煤焦鋼行業(yè)而言，供給側(cè)仍是我們相對(duì)可控的環(huán)節(jié)；而需求側(cè)更多依賴國(guó)家政策支持，并受國(guó)際環(huán)境波動(dòng)影響。因此，無(wú)論是煤炭、焦煤、焦炭還是鋼鐵，從產(chǎn)業(yè)實(shí)際出發(fā)，關(guān)鍵仍然在于供給側(cè)。
　　一、市場(chǎng)特點(diǎn)
　　首先說(shuō)明，煉焦煤的產(chǎn)量、進(jìn)出口等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)通常于次月下旬發(fā)布，因此今天引用的部分?jǐn)?shù)據(jù)截止至2025年8月。
　　1. 供給收縮，煉焦煤市場(chǎng)近期持續(xù)偏強(qiáng)
　　請(qǐng)大家看這張圖，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)煉焦煤專委會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)的監(jiān)測(cè)。其中藍(lán)色線代表日產(chǎn)量，綠色線為日銷量，橙色線為上年日產(chǎn)量均值，灰色線為上年日銷量均值。
　　從圖中可以清晰看到，近幾個(gè)月（7月、8月、9月）日銷量持續(xù)高于日產(chǎn)量，產(chǎn)銷比處于健康區(qū)間。同時(shí)，產(chǎn)銷量均低于年內(nèi)平均水平。因此，近期市場(chǎng)回暖的核心動(dòng)力是供給側(cè)收縮——但這并非簡(jiǎn)單的收縮，而是銷量保持在較好水平，形成“銷量大于產(chǎn)量、庫(kù)存下降”的健康態(tài)勢(shì)。
　　此外，10月以來(lái)，此前備受關(guān)注的鋼材庫(kù)存上升、價(jià)格回落的情況也已有所好轉(zhuǎn)。在煉焦煤、焦炭等原料的支撐下，銷量大于產(chǎn)量帶動(dòng)庫(kù)存去化，進(jìn)而推升價(jià)格，這一傳導(dǎo)路徑在鋼鐵環(huán)節(jié)也得到了體現(xiàn)。
　　從數(shù)據(jù)上看，本輪市場(chǎng)上行中，期貨反應(yīng)較早，煉焦煤現(xiàn)貨則自6月下旬起持續(xù)上漲，事實(shí)上在4月份就曾出現(xiàn)第一輪反彈。
　　2. 產(chǎn)銷活躍，待銷天數(shù)下降
　　第二個(gè)特點(diǎn)是產(chǎn)銷活躍，待銷天數(shù)下降。這里我們主要關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：產(chǎn)銷比和待銷天數(shù)。樣本同樣來(lái)源于中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)煉焦煤專委會(huì)監(jiān)測(cè)的國(guó)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)，涵蓋產(chǎn)、銷、存全貌。
　　可以看到，下半年以來(lái)煉焦煤產(chǎn)銷比持續(xù)高于近6年均值。同時(shí)，由于銷量增加、庫(kù)存下降，待銷天數(shù)自7月起連續(xù)三個(gè)月低于近6年均值。圖中雖未標(biāo)注10月數(shù)據(jù)，但實(shí)際待銷天數(shù)進(jìn)一步下降，庫(kù)存也在繼續(xù)降低。10月的情況是產(chǎn)量和銷量雙雙上升，但銷量增速不及產(chǎn)量，導(dǎo)致待銷天數(shù)降至近6年最低水平。
　　由此可見，本輪產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇的基礎(chǔ)較為扎實(shí)，核心邏輯是“銷量大于產(chǎn)量，帶動(dòng)庫(kù)存下行，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格上漲”。
　　3. 焦煤長(zhǎng)協(xié)煤鋼聯(lián)動(dòng)值穩(wěn)步抬升
　　第三點(diǎn)是關(guān)于焦煤長(zhǎng)協(xié)機(jī)制。今年初中鋼協(xié)與中煤協(xié)聯(lián)合試行了為期半年的煉焦煤長(zhǎng)協(xié)聯(lián)動(dòng)浮動(dòng)值機(jī)制。為解決長(zhǎng)協(xié)價(jià)格調(diào)整的參照依據(jù)問(wèn)題，我們建立了“2+4+4”機(jī)制：“2”指兩家協(xié)會(huì)，“4+4”指4家鋼鐵企業(yè)和4家煉焦煤企業(yè)。
　　該機(jī)制自去年9月開始醞釀，充分吸納了鋼企意見。具體而言，長(zhǎng)協(xié)調(diào)整以低硫主焦煤為核心，納入?yún)^(qū)域價(jià)格、中鋼協(xié)結(jié)算價(jià)、中煤協(xié)市場(chǎng)價(jià)，以及蒙煤和進(jìn)口主焦煤價(jià)格，這部分權(quán)重占70%；同時(shí)引入螺紋鋼、熱卷等鋼材現(xiàn)貨價(jià)格，并賦予煤焦鋼礦期貨5%的權(quán)重。
　　這使得焦煤長(zhǎng)協(xié)調(diào)整不僅反映煉焦煤自身波動(dòng)，也兼顧鋼鐵行業(yè)承受能力、下游需求以及期貨市場(chǎng)預(yù)期。該機(jī)制于今年1–6月試運(yùn)行，7月起正式發(fā)布，目前運(yùn)行情況與市場(chǎng)整體趨勢(shì)基本吻合。我們采集的數(shù)據(jù)可細(xì)化至具體礦點(diǎn)，國(guó)內(nèi)9家主要煉焦煤價(jià)格監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)（包括鋼之家）每月提供采集價(jià)格，確保樣本覆蓋面廣、參照性強(qiáng)。
　　從價(jià)格數(shù)據(jù)看，2024年10月至2025年9月的聯(lián)動(dòng)值顯示：2024年10月至2025年6月持續(xù)下行，6月起開始回升（但仍在負(fù)值區(qū)間），7月環(huán)比轉(zhuǎn)正，8月出現(xiàn)脈沖式反彈，環(huán)比增幅達(dá)12.41%。隨后7–9月連續(xù)回升，9–10月趨于平穩(wěn)，且10月增幅略高于9月。整體來(lái)看，價(jià)格實(shí)現(xiàn)底部反彈后漸趨穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)穩(wěn)步抬升態(tài)勢(shì)。
　　4. 焦煤及下游供給分析
　　第四點(diǎn)是焦煤及下游供給分析。我們綜合考慮了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量、進(jìn)口和出口情況。
　　2025年1–8月煉焦煤總供給略低于去年同期，主要因進(jìn)口同比下降8.72%；出口量雖小，但同比大幅增長(zhǎng)44.19%，反映出一定的市場(chǎng)方向。與2024年9–12月相比，今年1–8月月均供給量下降6.53%，僅3月供給量超5000萬(wàn)噸，但仍低于去年末水平。
　　再看第二張圖，對(duì)比生鐵、焦炭和焦煤的國(guó)內(nèi)供給：2025年1–8月，生鐵同比增長(zhǎng)0.01%，焦炭增長(zhǎng)3.10%，而焦煤國(guó)內(nèi)供給同比下降0.06%，10月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。可見三個(gè)品種中增幅最大的是焦炭。需注意的是，7–8月鐵水產(chǎn)量開始下降，但焦煤和焦炭供給量環(huán)比上升，10月仍延續(xù)該趨勢(shì)。我們經(jīng)常提醒企業(yè)密切關(guān)注此類供需平衡變化。
　　5. 煉焦煤進(jìn)口水平低于上年同期
　　第五點(diǎn)，如前所述，今年煉焦煤進(jìn)口量低于去年同期。2025年1–8月進(jìn)口量同比降8.72%，也低于2024年9–12月水平，月均低16.9%。不過(guò)自今年5月起，進(jìn)口量逐月回升，8月為年內(nèi)首次突破1000萬(wàn)噸。
　　進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)總供給的比重近一年均值為19.31%，今年前幾個(gè)月均低于該水平，近期才回升至均值以上。3–6月占比偏低的主要原因是國(guó)內(nèi)煤價(jià)處于低位，國(guó)內(nèi)煉焦煤更具競(jìng)爭(zhēng)力；而國(guó)際煤（如俄羅斯、澳大利亞煤）則傾向于流向價(jià)格更高的市場(chǎng)。
　　6. 煉焦煤價(jià)格修復(fù)但同比仍低30%以上
　　第六點(diǎn)，煉焦煤價(jià)格雖有所修復(fù)，但同比仍下降30%以上，1–8月和1–9月均如此。1–9月數(shù)據(jù)顯示，其他品類跌幅多在10%左右，而煉焦煤（包括低硫煤、整體國(guó)內(nèi)和國(guó)際價(jià)格）累計(jì)跌幅較大。
　　今天上午張宏書記也提到，黑色系中煤礦開采業(yè)利潤(rùn)同比下降超50%，處于較低水平。旁邊這張圖展示的是焦煤與焦炭的產(chǎn)量比值，其下行收縮趨勢(shì)也是支撐焦煤市場(chǎng)偏強(qiáng)的重要數(shù)據(jù)依據(jù)。
　　以上是對(duì)1–9月數(shù)據(jù)的整體分析。
　　二、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)
　　1. 煉焦煤宏觀指數(shù)評(píng)估為正面
　　我們通過(guò)模型擬合構(gòu)建了煉焦煤宏觀指數(shù)，整合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局多項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)形成強(qiáng)度指數(shù)。該指數(shù)顯示，此前價(jià)格下行與宏觀環(huán)境密切相關(guān)；而今年以來(lái)，指數(shù)于4月觸底（0.94）后持續(xù)反彈（均衡值為1），9–10月均維持在0.99。這表明宏觀面向好，為市場(chǎng)信心提供重要支撐。
　　2. 主產(chǎn)地安全管控加力，評(píng)估為正面
　　第二點(diǎn)評(píng)估是主產(chǎn)地安全管控加強(qiáng)，這是從四季度到年底乃至明年都需要全局考慮的因素。
　　國(guó)家層面，11月將派出22個(gè)中央安全生產(chǎn)考核巡查組進(jìn)駐全國(guó)31個(gè)?。▍^(qū)、市）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，開展安全考核檢查。地方層面，如陜西省應(yīng)急管理廳明確規(guī)定，煤礦一旦發(fā)生安全事故，立即停產(chǎn)整頓、暫扣安全生產(chǎn)許可證，年底前不予復(fù)產(chǎn)，措施極為嚴(yán)格。
　　這背后也反映出邏輯轉(zhuǎn)變：當(dāng)前鋼鐵產(chǎn)能已通過(guò)環(huán)保等手段實(shí)現(xiàn)規(guī)范管理，而焦煤領(lǐng)域正推行“以安全定產(chǎn)量、以煤定焦、以焦定鋼”模式，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈源頭管控實(shí)現(xiàn)“優(yōu)質(zhì)突圍”。這與7月30日中央政治局會(huì)議“反內(nèi)卷”要求一致，旨在推動(dòng)行業(yè)聚焦產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量。我們稱之為“優(yōu)質(zhì)突圍”，即從煤炭端入手，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈末端的優(yōu)化與減量。
　　3. 鐵運(yùn)、家電汽車讓利補(bǔ)貼退坡，評(píng)估為“短壓長(zhǎng)正”
　　第三點(diǎn)評(píng)估涉及鐵路運(yùn)費(fèi)及家電、汽車行業(yè)讓利補(bǔ)貼退坡，短期承壓，但長(zhǎng)期利好。
　　此前為“反內(nèi)卷”、應(yīng)對(duì)通縮，政策致力于控價(jià)；如今則轉(zhuǎn)向推動(dòng)價(jià)格回歸合理區(qū)間。鐵路運(yùn)費(fèi)方面，此前各區(qū)域通過(guò)降運(yùn)費(fèi)相互競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致鐵路運(yùn)輸效率浪費(fèi)、收入下降，也不利于全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)。因此，國(guó)慶后首先推進(jìn)鐵路運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼退坡。
　　這增加了遠(yuǎn)距離煉焦煤運(yùn)輸成本，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成支撐。同時(shí)，家電、汽車行業(yè)的讓利補(bǔ)貼也在退坡。綜合來(lái)看，短期雖帶來(lái)壓力，但長(zhǎng)期有助于行業(yè)回歸健康競(jìng)爭(zhēng)，形成真正核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　4. 蒙古國(guó)政權(quán)紛爭(zhēng)，評(píng)估偏風(fēng)險(xiǎn)
　　蒙古國(guó)政局動(dòng)蕩對(duì)蒙煤進(jìn)口影響顯著。當(dāng)前澳煤關(guān)注較少，美國(guó)煤因關(guān)稅因素進(jìn)口幾近歸零，市場(chǎng)更關(guān)注占進(jìn)口量50%的蒙煤和占25%的俄煤。
　　俄煤今年普遍虧損，即便補(bǔ)貼后仍難以盈利，因此轉(zhuǎn)向韓國(guó)等價(jià)格稍高的市場(chǎng)。蒙煤方面，前期口岸堆存較多，后期運(yùn)輸車輛恢復(fù)緩慢，核心問(wèn)題在于蒙古國(guó)政局動(dòng)蕩——一年來(lái)我們與蒙方協(xié)會(huì)多次溝通，發(fā)現(xiàn)其政權(quán)紛爭(zhēng)是主要制約。
　　近期蒙古國(guó)議長(zhǎng)、議會(huì)主席、總理等高層先后被罷免或辭職，政局不穩(wěn)疊加煤炭領(lǐng)域腐敗問(wèn)題，對(duì)蒙煤進(jìn)口和貿(mào)易持續(xù)形成制約。許多貿(mào)易商反映，當(dāng)前蒙煤業(yè)務(wù)遇到問(wèn)題難以找到對(duì)接方，影響具有持續(xù)性。此外，蒙煤鐵路建設(shè)預(yù)計(jì)要到2027年5月后才可能有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。
　　三、后市研判
　　綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度煉焦煤市場(chǎng)平穩(wěn)偏強(qiáng)，明年也將延續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)趨勢(shì)。
　　我們根據(jù)10年數(shù)據(jù)分析了各月價(jià)格強(qiáng)度，發(fā)現(xiàn)9月是年內(nèi)最強(qiáng)月份，11月上行強(qiáng)度也較高，四季度整體屬于價(jià)格表現(xiàn)較好的階段，可供大家參考。
　　此外，每月末我們邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)9家煉焦煤企業(yè)對(duì)下月市場(chǎng)進(jìn)行短期預(yù)判，量化結(jié)果顯示，11月市場(chǎng)強(qiáng)度為1.21，高于9–10月的1.18（均衡值為1）。
　　以上是我的分享。歡迎大家前往北京的中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)交流市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。感謝各位！